Monday, May 11, 2015

你的股票上了那么多,还不卖掉?

这一则故事出自于《Common Stocks and Uncommon Profits》。我做了少少改编。



假设今天是你的高中/大学毕业典礼。你高高兴兴地去出席,但没想到今天既然会有预想不到的事情在等待着你。

Source: archives.deccanchronicle.com

你才刚到会场,全班同学就围了过来。一番寒暄过后,大家都不约而同说他们需要一笔钱应急 (是认真的,不是恶作剧)。

大家都答应了只要你肯借,他们以后开始工作了,将会每年交给你1个月的薪水。

你楞了一下,心里的算盘快速地在运作。“一个月喔。。。有没有这么大只青蛙满街跳哦”。

你还考虑到风险,”如果他以后没有工作,那我不就亏了嘛。。。那跟丢钱进咸水海没有什么分别“。

但是想深一层,以几率来算还是博得过。只要大多数人都有工作,而且每年都加薪,那你就赚翻了。

想是这么想,可是由于你的资金有限,你只能借给3个同学。你应该借给谁呢?

接下来你开始分析,”如果要借,我应该要借给最有可能赚大钱的人,那我的回酬才会高啊“。

这么多同学里你比较熟悉的只有10个人,其他的都没什么交流。正因为不熟悉他们的为人和才能,所以你一来就把他们从人选中删除了。

最终你选择了3个同学,和他们签合同,把钱丢进了咸水海借了给他们。
Source: www.bestmobileappawards.com


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转眼间,10年过去了。

其中一个向你借钱的同学,干得惊人地好。他在一间跨国企业里工作,从低级职员一路升到去高级经理了。再过多几年,就有可能会当上总裁。等待着他的想当然是更高的薪水。

这么多年来,你从他那里拿了有600%的回酬了。也就是说你原本借他的钱已经翻了几番。

这时候,有一个叫 Analyst 的人过来了。他说:”我觉得你那个同学的薪水上了那么多,接下来不会再有上升空间了“

”你不如把那个合同卖掉,再去和另一个现在薪水低的同学签新的合同。他的薪水这么多年来都没有怎么升过,应该还有很大的上升空间“

Source: immobilienblasen.blogspot.com

你听了这番话后,心想“你这个Analyst是不是敲坏脑袋了。。。要我把生金蛋的母鸡卖掉,换另一个蛋都不多的母鸡?Sot Sot de。。。”

-完-

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某程度上,以上的故事就好像投资股票那样。

从一群上市公司,选择和分析自己了解的公司,然后做出长期投资。

公司赚钱,就会分红利给股东。只要公司的领导层有能力,就能把生意越做越大,分发给股东的红利也逐年增进。

但有一样东西却是不同的。人的寿命有限,迟早那个同学也会去卖咸鸭蛋。公司则不同,领导人退休前,能够选择和培养有能力的接班人,让生意永续经营下去。

如果投资的公司是每年成长、每年赚钱的话,你会因为Analyst 或者Market Report叫你卖,就真的去卖掉吗?

又或者股价暂时高估(overvalue),就快快卖掉吗?如果是好像Public Bank那样的公司呢?以为股价已经很高了,快快卖掉。卖掉后它却屡创新高,你就失去了致富的机会。

卖掉一个股价已近上升了很多的股票,来买一个股价10年来都没有动的股票,就因为它还有很多上升空间,真的是非常荒谬。虽然匪夷所思,但在股市里却时常发生。

最后,我以巴菲特的一句话来结尾。希望大家看了这篇文章会有所启发。

”If I had owned 100% of a solid business with good long term prospects, it would be foolish for me to even consider dumping it"



资料来源:

1. 《Common Stocks And Uncommon Profits》- Chapter 6 When to Sell

Sunday, April 26, 2015

阅读报告 - 第二篇 《Berkshire Hathaway 2013 Annual Report》


题外话: 在一个买什么都升的牛市,股市每天都创新高的当下,要保持对的投资心态,不投机不跟风,真的是说易行难。所以动摇的时候就要读《The Intelligent Investor》里的第八章,时时刻刻提醒自己。



今天我们要来看看Berkshire 2013的年报。

比较Berkshire 2014 和 2013年Warren Buffett 撰写的致股东信(Chairperson Letter) ,我觉得2013年的‘含金量’会比较高,尤其是对投资者来说。

2014年的信中,Warren Buffett 花了不少篇幅来讨论和分析 Berkshire 在未来50年的部署和前景。他在信中提到他的接班人已经锁定了,也语重心长地告诫接班人,要具备能力来打败企业的ABC 癌症 - Arrogance 傲慢,Bureaucracy 官僚,Complacency 自满。不然再好的企业也会走向失败。

反观2013年的信,Warren Buffett 提到了他两项在几十年前做的投资。一项是在1986年买了一个400英亩的农场;另一项是在1993年买的商场。这两项投资都取得了成功。他借由这两项投资,来带出他的投资理念以及分享投资者应有的心态。

Nebraska 400 acres farm, source: Fortune.com


废话不多说,以下是我转载报告里的金句和见解:

1. ”Investment is most intelligent when it is most businesslike - Benjamin Graham"

最聪明的投资, 就是把投资当成是一门生意去看待。把自己当作是生意合伙人。

2. "You don't need to be an expert in order to achieve satisfactory investment results. You must recognize your limitation and follow a course certain to work reasonably well“

投资不需要异于常人的IQ,也不需要成为专家。但我们必须要清楚自己的能力,不投资自己不明白的生意。这也是巴菲特时常说的“Circle of Competence", 不踏出自己的能力圈去冒不必要的风险。

3. "Keep things simple and don't swing for the fences. When promised quick profits, responds with a quick "no"

不要把投资搞得复杂,也不要一直改变投资策略。看到别人赚钱,就盲目跟风。绝对不要相信任何短时间高回酬的投资,例如Geneva gold、 Swisscash、 南宁、云数贸和最近的大学生炒外汇。

Source: http://www.reddit.com/

4. "If you don't feel comfortable making a rough estimate of the asset's future earnings, just forget it and move on. No one has the ability to evaluate every investment possibility"

如果没有办法预测企业未来的盈利,那就不要投资在那公司了。巴菲特说他避免投资科技公司,因为他没办法预测这些公司在未来5年,10年和20年的盈利。相反的他知道Coca-Cola, Wrigley, 和 Gillette 在未来还是会有需求,人们并不会因为科技改变而不用这些产品。

5. "There is nothing improper about speculating. I know, however, that I am unable to speculate successfully, and I am skeptical of those who claim sustained success at doing so"

投机并没有错,但没有人能够维持长时间成功的投机。至少巴菲特承认本身就做不到,而且怀疑有人能做到。就好像有人告诉你他逢赌必赢,你会相信吗?

6. "Games are won by players who focus on the playing field - not by those whose eyes are glued to the scoreboard. If you can enjoy Saturday and Sunday without looking at stock prices, give it a try on weekdays"

如果买入股票后,需要时时刻刻去查看股票的价格,影响生活之余,还弄到自己神经兮兮坐立不安的话,那有何苦呢?如果打算长期持有,就不需要理会短期股价了。

7. "I needed no unusual knowledge or intelligence to conclude that the investment had no downside and potentially had substantial upside"

其实这一段巴菲特是在描述他在1986年买的农场。他对于经营农场完全没有概念。当时农场过剩,结果泡沫破灭, 很多农场和银行都倒闭了。

他的儿子Howard Graham Buffett 对于经营农场很有兴趣,也清楚那样规模的农场每年能够生产多少的玉米和黄豆,以及它的营业支出。

结果巴菲特认为有利可图,就以低于市价很多的价格买下了那块农场,再交由他儿子打理。过了那么多年后,农场那块地的价格已升了几番,而且他儿子也打理的不错。

还有一个有趣的小插曲。Howard 爆料说,他的农场是和父亲租的,每个月都要给租金。但租金其实是和他的体重挂钩的。只要Howard减少他的体重,他就能少付一些租金。巴菲特希望以这种方式,他的儿子能够维持健康的生活,不要过重。

8. "Forming macro opinions or listening to the macro or market predictions of others is a waste of time. Indeed, it is dangerous because it may blur your vision of the facts that are truly important"

巴菲特买股时从来不考虑宏观经济和美国联储局升息与否。对他来说,最重要的还是回到股票的价值。考虑其他的市场预测和经济表现都是浪费时间的。

9. "Indeed, tumbling markets can be helpful to the true investor if he has cash available when price get far out of line with values. A climate of fear is your friend when investing; a euphoric world is your enemy"

Source: www.investmentmalaysia.org

股灾或股市下跌对于真正的投资者来说,是很有利的。尤其是如果我们有钱在手的话,就能够进场扫便宜货了。这符合巴菲特所说的“当人们贪婪的时候,我们害怕;当人们害怕的时候,我们贪婪“。

至于要有多少钱在手呢,就要看个人的年龄,风险胃纳和投资组合了。我个人有30%的现金。如果熊市到来,我应该会减少现金和增持股票。也有人准备了六个月的后备金后,就All in 的例子。

10. "I can't remember what I paid for that first copy of the《The Intelligent Investor》. Whatever the cost, it would underscore the truth of Ben's adage: Price is what you pay, value is what you get. Of all the investments I ever made, buying Ben's book was the best."

最好的投资是对自己的投资。阅读书籍增进自己的财商会为我们带来很大的回酬和避免走上很多冤枉路。连股神都说,他做过最对的投资就是购买他师傅的书《The Intelligent Investor》。

如果对财务管理完全没头绪的话,我会建议先读《Rich Dad Poor Dad》。理解后,就读冷眼的书来建立对的投资心态。再来就能读这本价值投资的“圣经”《The Intelligent Investor》

除此之外,一些本地的部落格作者也有出书分享他们的经历和做功课选股的秘诀。例如:

第一天 - 《低薪一族投资手册 十年人生百万路》
YY -  《歪歪积少成多理财投资路》

最后这段,我认为对于股市新手来说是最重要的。尤其是当股市屡破新高,仙股乱飞的时候。

11. “The main danger is that the timid or beginning investor will enter the market at a time of extreme exuberance and then become disillusioned when paper losses occur. 

The antidote to that kind of mistiming is for an investor to accumulate share over a long period and never to sell when the news is bad and stocks are well of their high"

最近读到很多股市新手在部落格和论坛问要怎么开投资户口,又读到不少中国大妈借钱投资香港的股市,看了有点担心。

在这里要语重心长地告诉新手们,股市虽然长期来说是向上的,但短期内波动还是蛮大的。要投资的话,就要用闲钱,不碰Margin、不借贷、然后定期定额地买优质股,做好功课、心理建设和长期投资的心态。

最后问自己,如果今天买股票,明天衰衰就发生股灾,股价跌超过一半,你有信心加码吗?


资料来源:

1. Berkshire Hathaway 2013 Annual Report - http://berkshirehathaway.com/2013ar/2013ar.pdf

Saturday, March 7, 2015

阅读报告 - 第一篇 《Berkshire Hathaway 2014 Annual Report》

题外话:基于工作繁忙,小弟上一篇的文章已经是三个月前的事了。没办法啊,功夫还不到家,一篇公司的分析就要花至少两个星期的时间撰写了。(好啦。。。我承认其实我是懒惰 >.< )

返回正题,受到 Ali阿尧的影响,我想写一些'比较'简短的阅读报告。一方面可以记录在书本或报告里学到的知识。另一方面也好记录我阅读过的书籍。

首先,奉行价值投资者都知道在股票投资的世界,Warren Buffett 可说是数一数二的神级投资者。所以大家每一年都会很期待和阅读 Warren Buffett 撰写的 Berkshire常年报告。




这里会转载一些报告里的金句和我小小的意见或感想。

1. "Market Price have their limitations in the short term. Monthly or yearly movement of stocks are often erratic. Overtime, stock price and intrinsic value almost invariably converge" 

很多股票的价格在短期内被低估或被有心人士炒高。但长期来说,股票的价格和它内在的价值是一样的。说易行难,因为要推算一个股票的内在价值有太多无法计算的因素。但我们可以做到的是买在低价,确保有足够的安全边际, 那么亏钱的几率就减低了。

2. "Of course, a business with terrific economics can be a bad investment if it is bought for too high a price"

再好的股票或公司,如果买入的价格太高,赚钱几率不止会降低而且赚的幅度也不高。基本上,股票在买入时,已经决定了会赚钱或亏钱。

3. “My experience in business helps me as an investor and that my investment experience has made me a better businessman"

想要成为一个好的投资者,就要学习怎么样去做生意。投资就是合股做生意,虽然不需要我们亲自去经营,但是如果我们会分析公司财报,我们就能知道公司的营运状况。最重要是知道什么生意有利可图,什么是高度竞争行业、什么是夕阳行业。

4. "In world of business, bad news often surfaces serially. You see a cockroach in kitchen; as days go by, you meet his relatives"

如果一间公司爆出了什么丑闻,例如迟交报告或做假账等等。那么一定还有不少负面的消息陆续涌出来。就好像如果在厨房看到一只蟑螂,不采取行动,很快就会繁殖到一群蟑螂出来。所以我们要当机立断,当断不断,必受其乱。

5. “Forget what you know about buying fair business at wonderful prices; instead, buy wonderful business at fair prices” Charlie Munger



Berkshire Hathaway 今天能够那么成功,最大的功臣是Warren Buffett 的好拍档, Charlie Munger。 此君在投资策略和大方向上影响了Warren Buffett 后来的投资。Warren 从投资教父 Benjamin Graham 的‘Cigar butt investing' 投资法,转去长期投资一些有价值、有品牌、有堡垒而且生产的产品是大众永远需要的公司。

6. "Frequently, the best decision is to do nothing. But sitting tight is seldom recommended by Wall Street (Don't ask the barber whether you need a haircut)"

长期投资是致富的不二法门。但要做到并不简单,因为很考验耐心而且要不受外界的影响,尤其是要忍受analyst 或broker不停地叫买叫卖 和市场上的真假消息。

7. “Cash is to a business as Oxygen to an individual; never thought about when it is present, the only thing in mind when it is absent"

没有钱或借贷无数的公司,只要遇到经济风暴就会倒闭。反而一间公司如果有充裕的现金,那么就算遇到任何风暴,也能够熬得过去。投资前一定要分析公司的财务状况,确保公司遇上困难时还能够生存。

8. "The unconventional, but inescapable, conclusion to be drawn from the past 50 years is that it has been far safer to invest in a diversified collection of American businesses, than to invest in bond or treasuries"

分散投资在不同的公司和领域会比投资在固定利率的债劵或放在银行,安全得多。因为通货膨胀会导致我们的钱贬值。

9."For great majority of investors, who can and should invest with a multi-decade horizon, quotational declines are unimportant. Their focus should remain fixed on attaining significant gains in purchasing power over their investing lifetime.




对于一个长期(这里的长期是指几十年 =_=)投资者来说,股票的价格偶尔下跌,并不重要。最重要的是要怎么投资,让自己的购买能力在未来能有显著的提升。

10."Buffett's decision to limit his activities to a few kinds and to maximize his attention to them, and to keep doing it for 50 years, was a lollapolooza. Buffett succeeded for the same reason Roger Federer became good at tennis"

Warren Buffett 的成功很大程度归功于他五十年来不变地重复做着他最擅长的东西。学习投资应该是一门终身学问。学然后知不足,只要不停地学习,我们就有机会成功。

11. “Though practically all days are relatively uneventful, tomorrow is always uncertain. And if you can't predict what tomorrow will bring, you must be prepared for whatever it does".

就因为我们不知道明天会发生什么事情,我们需要未雨绸缪,在冬天来临之前,就要努力囤粮。投资能够让我们在未来过上更好的日子,所以我们一定要长期投资。

12. “Investor can by their own behavior, make stock ownership highly risky by active trading, attempts to "time" market", inadequate diversification, payment of high and unnecessary fees to manager and advisor, and use borrowed money. Borrowed money has no place in investor's tool kit (anything can happen anytime in markets).

这一段对于散户来说是很好的警惕。只要我们不过度买卖、不短期操作股票、不去预测市场走向、不付过高和没必要的费用、不用Margin、和分散投资,那投资股票的风险将会大幅度降低。最重要的是永远不要借钱来投资股票,因为很可能明天就是熊市或股灾了 。


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希望这篇文章能引起你的兴趣去阅读Berkshire历年来的常年报告。Warren Buffet 独树一帜的写作手法、风趣的比喻和他对于生意上的精辟见解,必定能让你学到很多投资和经营生意上的学问。他的常年报告是每个价值投资者必读的。



资料来源:

  1. Berkshire Hathaway 2014 Annual Report - http://www.berkshirehathaway.com/2014ar/2014ar.pdf

Sunday, November 23, 2014

过马路浅谈风险之我见

过马路浅谈风险(上):什么是风险


我觉的阿尧兄这三篇关于风险的文章写得非常好。他用过马路这个再平常不过的举动,来带出什么是风险、为何要冒险,和聪明的冒险这三个探讨风险的文章。

最后还把整个故事牵连出投资股市的风险,真的很赞。没读过的人,我极力推荐你去阅读和花点时间思考。

小弟不才,读后也想分享下自己的想法。让我先说一个故事:

过马路比赛


图片来源:http://i.dailymail.co.uk/


这个故事的灵感来自巴菲特的扔钱币故事。假设有一个过马路比赛,吸引了100个人参加。如果成功越过一条超级繁忙马路的话,就能赢取一笔巨额奖金。

但有一个游戏规矩 ,就是每天会有一半的人会被车撞而葬身在马路上(这是什么世界的比赛啊。。。 =_= )。每一天每个人被车撞倒的机率是50%。

意思是第一天过后,就只剩下50个参赛者。再多一天呢,就剩下25个人。

这个时候这25个人,开始变的自高自大了,觉得自己一定是具备别人所没有的“过马路”的天赋。为什么呢?人性使然嘛。。。再接下来,剩余的参赛者就更张狂了,有者推出《我如何用过马路来赢取第一桶金》的书、有些去巡回演讲教导人们如何过马路,有些甚至被邀请上电台分享过马路的心得和秘诀。

但比赛终究是残忍的。经过几轮的淘汰后,只剩下最后一名参赛者。他将赢取那一笔巨额奖金,从此过着幸福无忧的生活。。。


图片来源:http://lowres.jantoo.com/

故事还没说完呢。那名被胜利冲昏头脑的人,在过马路回家时,也被撞死了(这什么烂故事啊。。。我的眼睛@@!)。死因是太过自信和自负,没有看车就过马路。好像阿尧说的,忘记了当初的顺利纯粹是侥幸而已。

-完-

没有记忆的风险


我说这个故事的原因是要带出有些风险是没有记忆的。

你应该也察觉了,以上的故事,我说明了“每一天每个人被车撞到的机率是50%”。

当然现实中那机率不会那么高啦,不然谁还要过马路啊 @@

我想说的是假设机率不会改变的话,就算成功过马路10次,100次,1000次,下一次过马路的时候机率也还是50%被车撞到,不会因为过去而改变。

故事中的胜利者,能够挨到最后,也是因为幸运罢了。如果从来的话,他也未必能够胜出。


图片来源:http://shp88.com/

这有点像上云顶赌大小一样。开大和开小的机率都小过50% (因为还有“围骰通杀”)。

我问你,如果前面的10局都开大,那接下来这一局你猜会开什么?大?小?

答案是可大可小可围骰,因为机率还是一样啊。其实每一次新的赌局,都不会受到之前开过的结果影响。但赌徒就是相信两者有关联,再加上如果对面的Uncle买什么开什么,他们就会开始研究为什么Uncle可以一直赢。是坐的方向吗?是衣服的颜色吗?

这类风险是没有记忆的,就好像股市短期的波动,可以上可以下也可以不上不下。它不会因为连续上了两天,第三天也跟着上,反之亦然。

这种风险虽然无法降低,但我们却可以避免。只要坚持不投机不赌博就可以了。

黑天鹅效应


图片来源:http://www.impactlab.net/

除了没有记忆的风险外,还有一种更可怕,无法预知也无法避免的风险。我们称之为黑天鹅。

这种无法预知的风险,通常我们都不加理会。因为人类都有偏见,觉得不可能会中自己,Why me?

所以一旦发生,这种风险带来的冲击是最大也最可怕的。

在文章里提到一个例子,就是过马路时被外星人绑架消失。我能够想到的例子有马路陷下去出现大巨窿、过到一半被避雷针砸中、飞机失事坠毁在马路上(怎么都是些似曾相似的例子 =。=)

那既然无法预知,我们岂不是要永远都不过马路?

这个时候就要衡量了,过马路如果成功的话会怎么样,如果不过的话,又会怎么样。

何时该冒险?


图片来源:www.casino.org

你有听过俄罗斯轮盘这个玩命游戏吗?参与者先把一颗子弹放进左轮手枪里,再转动弹仓。然后每个参与者轮流把枪口对着自己的脑袋按下扳机,直到有人中枪。

左轮手枪一般有6个弹仓,因为只有一颗子弹,所以子弹被击发的机率是1/6。

如果给你100万,叫你对着脑袋按一下扳机,你要吗?

你可能会说,“傻的咩,我的命不止100万欸”。

那把钱增加到1000万,叫你做同样的东西,你或许会考虑了。

为什么呢?因为奖金(报酬)增加了嘛。。。

那么如果给你选一把6个弹仓或一把8个弹仓的手枪,你一定会选后者吧,因为被子弹击中(风险)机率减少了嘛。

如果都是要开枪(冒险),当然报酬要大,风险机率要小才博得过啊。

同样的股市投资,因为风险比较高,我们必须要求高于定存的报酬。

至于要怎么知道报酬率和风险机率呢?就要勤做功课,确保买入的价钱够低,有足够的安全边际(MOS)然后分散投资,就能够把风险减低。

那你问我会过马路吗?如果附近有人行天桥,我会用。我应该不会拿命博的。因为我的风险胃纳比较低。但是万一没有选择的话,我会过马路,但也会买保险。保险虽然没有办法降低风险,但却可以就发生的事情给于赔偿。

最后,如果你一想到明天要过马路就彻夜难眠,进而影响你的睡眠质素和健康,那就真的不值得冒这个险了。





Saturday, November 1, 2014

股息是一种很玄的东西

图片来源:www.ktvkg.com


思念股息是一种很玄的东西   如影随形   无声又无息出没在心底账户里   转眼   吞没我在寂寞里   我无力不会抗拒 特别是夜里   想你到无法呼吸   恨不能立即   朝你狂奔去   大声的告诉你   我愿意为你   我愿意为你   我愿意为你   忘记我姓名放弃了Shopping”


出处:王菲 - 我愿意   改编:William

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如果每个月只是收股息,就刚好能支付每个月的花费,你要吗?

那如果说每个月的股息,已经超过了你每个月的花费有余,你要吗?

你一定会说要,对吗?不用工作就有钱进,这么‘笋’有谁不想要?

言归正传,股息是一种被动收入。你可以什么也不做,股息就这样‘无声无息’地出现在账户里(好像上面的歌词那样)。

Hmm... 当然也没有‘无声无息’啦。。。因为公司会宣布派多少股息,然后在股东大会上靠股东们投票通过。最后还会寄Statement给你。如果平时有读财经和浏览Bursa,也应该会知道的。




当然凡是投资就一定会有风险的。如果投资的目的只是要得到股息的话,就要找一些公司能够派息超过3%的(FD都有3%啦,如果没有3%,那倒不如叠埋心水放在FD)。

但是,那股息率并不是你的real return (实际收益)。为什么呢?不要忘记还有通货膨胀啊。今天的一块钱和上一年比起来,已经是贬值了。以前一杯Milo只是RM1,现在一杯Milo都要RM2啦。

我们要再扣掉今年3%的通货膨胀率(有兴趣知道每个月的通膨率的话,可以去以下网址 CPI Index查看),就能得real return咯。


图片来源:http://www.statistics.gov.my/


打个比方,你投资在Sunreit,然后得到5%的Dividend。那扣除了通货膨胀3%后,你的real return是2%。这还没有算股票的溢价(如果有的话)呢。

那照这样讲,股息当然越高越好咯,不是吗?如果把钱都投资在高股息的股票,那准没错了,对吗?

也不一定哦。。。如果只是专注在高股息,而忽略其他的数据,那我们的投资回报很可能就要打折扣了。这可不是我‘车大炮’的,是有人以Bursa 做过类似的分析。如果有兴趣,可以去以下的网址阅读:
http://klse.i3investor.com/blogs/kcchongnz/62033.jsp

比起高股息,更重要的是公司可以持续(sustainable)派发那么高的股息吗?

如果你还年轻又不等钱用的话(有谁不等钱用的话,可以留下联络方式,分一点给我 XD),可以考虑投资在高成长的股票,股息应该算次要。这时候还有很长的工作时期,就算衰衰地亏了都还能赚回来。

等到差不多要退休了,就要渐渐把投资重心转去低成长但高股息的股票。这样的分配就能让你减低风险,然后有被动收入享受退休生涯。


图片来源:allthingsfinance.net


那请问你愿意为了股息,放弃Shopping吗?


资料来源:

  1. 马来西亚CPI Index - http://www.statistics.gov.my/portal/index.php?option=com_content&view=article&id=2517%3Aconsumer-price-index-malaysia-september-2014-updated-17102014&catid=71%3Aconsumer-price-index-malaysia-&Itemid=153&lang=en
  2. 在变幻莫测的市场,采取高股息投资法,稳赚吗? -http://klse.i3investor.com/blogs/kcchongnz/62033.jsp
  3. Bursa 股息公告 - http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/entitlements-by-ex-date/




Sunday, October 26, 2014

Bursa 搏杀 傻傻分不清楚 - 分析Bursa 2013年报



“你有玩股票吗? 可以赢钱咩?我怕输到破产”
"我才不理公司做什么,最重要是有庄家炒。”
“会升的才是好股,不会升的买来把鬼咩”

某程度来说,Bursa就好像一个赌场那样,吸引各式各样的赌徒。

消息派的靠收风收tipsy买心水股博它上;技术派的看图表上下来猜测股价的走势; 价值派的看数据来推测公司的内在价值和合理股价。

大家都在赌‘未来’,因为没有人知道股市明天是升是跌,也没有人知道一个股票肯定会上还是下。

既然都是赌,那我们就要想办法让自己赢钱的机率增加。

要怎么样做呢?就要赌自己熟悉的东西咯。我们越了解一间公司,我们赢钱的机率就越大。

想要了解一间公司,最简单就是读年报咯 (又给我扯到去年报了 :p)

ps: 再此申明,我并不鼓励赌博。投资应该以是合股做生意的心态。


"投资应该比较像是看着油漆变干,或是盯着草长高的感觉。如果要刺激的话,把钱拿去拉斯维加斯(或云顶?)”, Paul Samuelson 

Bursa的年报:
"Investing is more art than science"
Bursa 2013的年报用抽象的油画做背景,可能想带出投资股票是一门“艺术多于科学”的学问。好像欣赏一幅名画,过于分析反而看不清它美丽之处。


Bursa并没有设定每一年不同的主题。它始终贯彻着同一个愿景:要成为首选的集资、交易和投资伙伴。

让我们看看Bursa那么多年来如何一步一步地向这个愿景迈进。

Bursa的历史:


Bursa Malaysia 的前身是Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE)。股龄超过10年的股友,应该知道KLSE吧。它的历史可要追溯回80多年前。

1930年第一间名为Singapore Stockbrokers' Association的股票协会成立了。这是private,不是谁都可以参与的。

1937年易名为Malayan Stockbroker's Association。

1960年Malayan Stock Exchange成立。这年大家终于能够赌博了公开买卖股票了。

1964年Stock Exchange of Malaysia 成立。

1965年新加坡脱离马来西亚,可是股票市场还是share-share的,所以名字换成Stock Exchange of Malaysia and Singapore。

1973年马来西亚退出了马币(RM)和新币(SGD)的互换协议(当年可是RM 1 换 SGD 1 的说。。。)Stock Exchange of Malaysia and Singapore 也在这年‘分家’了,分为Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad 和 Stock Exchange of Singapore。

1976年Kuala Lumpur Stock Exchange 接管了Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad。

来到2004年,Kuala Lumpur Stock Exchange正式易名为Bursa Malaysia Berhad。

2005年,Bursa Malaysia在主板上市。一上市就取得了RM0.50的溢价(IPO价格:RM3.00)。

2008年,全球股灾后,Bursa 为了吸引更多人投资,调整了买卖股票的Clearning fee,从0.04%(with RM500 cap)降低到0.03% (with RM1000 cap)。

2009年,Bursa进行了大改革:落实Main Market 和Ace Market。之前的Main Board和Second Board合并成 Main Market, MESDAQ Market 就改成 Ace Market。


Bursa的股东:


Bursa的股票总数上市时是5亿(2004年),现在增加到5.3亿。公司为了ESOS (员工持股计划)在这些年来发行了大约3千万的新股。

ESOS一方面是回馈或激励员工的计划,另一方面也可以是公司筹资的一种手段。不好的是,发行的新股会增加股票总数,进而稀释现有股东的股权。


最大的股东是Capital Market Development Fund, 拥有18.8%的股份。第二大股东竟然是我们的财政部 @@,拥有16.18%的股份。第三大股东是我们再熟悉不过的EPF,拥有8.5%的股份。这三个大股东的股份加起来就有 43.5%的股份了。


剩下的56%就落在大约2万名股东手上。外资持股比例不小,有24%。


Bursa的董事部:


Bursa有10个董事,和Oldtown一样也是全男班。虽然Bursa的目标是在2013年达到两名女董事,但自从它唯一的女董事在2013年退休后,就未能找到另一个女性加入董事部。



Bursa的CEO是Dato' Tajuddin Atan。现年54岁,在职3年。此君来头不小,担任过Bank Simpanan Nasional 的CEO,RHB Bank 和 Bank Pembangunan Malaysia Berhad 的常务董事(Managing Director)。他同时还是4家公司的董事 (马来西亚企业监管守则 Corporate Governance限定一个人在同时间,最多可以在5间上市公司担任董事)

怎么好像是在看求职简历。。。XD


为了吸引和保留人才在董事局里,Bursa保留了上一年董事费的数额。Chairman 一年有9万块的董事费;非执行董事一年有6万块。

除此之外,董事们还有Meeting allowance,要出席会议才拿到的。CEO出席一个会议,就赚了很多打工族一个月的薪金了(RM4000)。我觉得董事的工作之一,就是出席会议讨论公司的发展和经营方针之类。为什么还要再付一笔津贴呢?


下图可以看到除了董事费,Chairman 还有 Chairman allowance。CEO 一年的薪资就有5百万, 真的是打工皇帝。。。 @@

公司年收入4.3亿,付给董事7百60万,占了1.7%。不算低的薪酬。


Bursa如何赚钱?


一间公司要靠贩卖商品或服务来赚钱。那你知道Bursa是如何赚钱的吗?

下图显示Bursa的收入来源。有50%是来自Securities Trading (股票交易),15% Derivatives Trading (衍生产品交易), 11% Listing and issuer services (上市费用),8.4% Depository services (股票托管费用), 以及其他的服务。

最主要的收入就是我们买卖股票时,买方和卖方付的Clearing fee(0.03%,最多RM1000)。这已经占了总收入的40%。





所以说,越多买卖的话, Bursa就赚越多的钱咯。


财务报告-Income Statement:


我们先来看看Bursa近5年的表现。2008年全球股灾后,Revenue 每年都在增加,比起去年增加了13%。

Profit after tax每一年都在增加,除了 在2010年急跌至1.1亿。跌幅有35.9%,为什么会跌的那么多呢?


我们看回2010年的年报,可以看到2009年Bursa脱售了25%的Bursa Malaysia 衍生产品给CME,得到了一次性收益(非经常性损益)。如果不算这一笔收益的话,Bursa在2010年的Profit After Tax其实比去年增加了11%。


财务报告-Balance Sheet:


我们先来看看Bursa的资产。有两样比较特别的是Staff loans receivable和Cash and bank balances not belonging to the Group.


根据附注17,Staff loans Receivables是借贷给员工的,包挂有房屋贷款、车子贷款和电脑贷款。哇。。。连买电脑都有贷款,请问Bursa要请人吗?


Cash and bank balances not belonging to the Group又是什么东东?是就是,不是就不是,为什么会有不属于公司的钱,又出现在账目里呢?

附注22说明这些钱都是Bursa暂时保管在有利息的账户里面,以后会交还出来的。虽然不属于Bursa,但可以赚利息。也有一小部分是Collateral (抵押)和Clearing funds,这些都是拿来应付万一TCP(Trading Clearing Participant)没有办法付钱或违约的风险。



看了资产后,我们再看负债表。

负债里占最大的部分是Trade Payables,有7.3亿。眼尖的读者应该有发现在资产表下,刚刚才提到的Cash and bank balances not belonging to the group, 里面有7.7亿。这个就是拿来还Trade Payabales的,所以不必担心。


财务报告-Cash Flow Statement:


接下来我们看看Bursa的现金流。

这5年来的Cash Flow from Operation都是positive。Capex相对来说不是很大,所以每一年的自由现金流(FCF)都是positive的。FCF/Revenue平均都有37%,每一块钱的收入,就有37仙的自由现金。


Bursa不需要买新的建筑物、地皮和机械来扩展。所以大多数钱都拿来投资(investment securities)和派发股息。

话虽如此,Bursa的现金还是增加到2.4亿了。如果没有用到,估计明年也是会以Special Dividend来回馈股东。



2010年的Net Income下降后,隔年就反弹了。CFFO随着Net Income增加,不错。


值得买吗?

“再好的公司,如果买的价钱不合理,那就不是好的投资了”
记性好的读者应该会发现以上这句话,每次都在我的文章出现。

我不是懒惰copy paste的。而是觉的价值投资的核心就是要找出股票的价值(Value),然后再以折扣的价格(Price)买进。

“Price is what you pay. Value is what you get", Warren Buffett
如果以星期4闭市的价格RM8.11来买,值得吗?要知道,简单的方法就是做比较。

这次的比较,我找来‘分家’那么多年的邻居- Singapore Exchange Limited (SGX 新加坡交易所)。顺便看看隔了那么多年后,孰优孰劣。

先看看价值:


Bursa的PE是24.58,比SGX高,比同行略低少少。我觉得这样的PE算高的了。

P/S和P/B都比SGX低,但是比起同行还是高。

P/CFFO比SGX和同行来的高,说明Bursa现在的价钱不便宜。

至于P/FCF比起SGX低,但比起同行还是高。

总的来说,Bursa除了PE比同行低,其他都比较高。这就足以证明它的估值偏高了。

幸好Bursa的Earning Yield去到11.23%。这符合我们要找Earning Yield有 8%或以上的公司。


再看看回酬:


在回酬方面,Bursa比起SGX真的是逊色不少。虽然和同行比算不错了,但SGX的ROA和ROE更为出色。


看看资产负债健康吗?


Bursa的Current Ratio和Quick Ratio都比同行好,但这一方面还是SGX胜出。Bursa和SGX都没有债务,比同行好足9条街。


除了以上3项的比较,我做了以下简单的比较:

如果2005年买入1000股的Bursa(RM3),今天卖出(RM8.11),就赚了RM5.11或170%。

如果2005年买入1000股的SGX (SGD1.79),今天卖出(SGD7.01),就赚了SGD5.22或291%。

可以说,投资SGX的回酬比Bursa高。

最后看看大家都喜欢的股息:


Bursa的dividend policy说明Dividend是Net Income 的75%或更高。自上市以来,每一年Payout Ratio都超过75%。最近这5年,甚至还去到90%以上。


2013 年的Payout Ratio更去到98.5%。如果明年维持同样的比率,然后Bursa没有派发Special Dividend,那Dividend Per Share应该有RM0.34。 4.33%的股息,比FD好。如果和以往两年一样,有派发RM0.20的Special Dividend,股息还去到6.88%呢。


照这样看来,不用很久Bursa赚到的钱就会多到不知道怎样花,然后100%进去股东的口袋了 :p

Bursa的竞争:

一般来说Bursa的竞争就是全球各地的交易所。但是你都知道大多数交易所都“山卡拉”那么远,所以影响其实不大。

最直接的竞争者应该是东南亚各国的交易所,如SGX(新加坡交易所)、IDX(印尼交易所)、和SET(泰国交易所)等等。 



通常本地公司都会选择在本地的交易所上市。但地理距离对于一些公司来说,就不是考量之一。好像Alibaba不会因为马来西亚Bursa比较靠近它的公司,就选在Bursa上市。

基本来说,企业选择在某个交易所上市,大都基于以下这几个原因:

  1. 费用:包括上市成本、上市后续成本和佣金。越低越好。
  2. IPO 发行价:看过去的记录,要确保IPO Price低于开盘价。
  3. 市场流通性:流通量低,造成股票无人问津。


所以Bursa要做到的就是想办法吸引全球的企业来这里上市。

除此之外,Bursa还要确保交易量和股票流通性要够高,那样才能更具竞争力。


未来展望:


Bursa在未来一年会专注于两个方向:(1)Value Extraction 和 (2)Build for the future。



股市方面将会致力于增加市场活力以及提供各式投资产品。

衍生工具市场 (Derivative Market)方面将会把重心放在增加交易量和国际化这个平台。

Bursa也会继续发展Islamic Market和巩固领头羊的位置。

除此之外,Bursa也在探讨着Environmental, Social and Governance (ESG) Index。相信这个指数有很大的发展空间,而且能够吸引‘对社会负责’(socially responsible)的投资者。


个人意见:

  • 就风险管理来说,投资者不适宜把全部鸡蛋放在同一个篮子里。如果你是打工仔,EPF已经把你的钱投资在Bursa了,再投资的话就不是好的风险管理了。
  • Bursa的未来业绩成长应该是平稳的。只要确保Dividend Yield够高,注重股息的投资者还是可以考虑的。
  • Bursa在今年4月推出名为Bursa Marketplace的网站 (www.bursamarketplace.com)。这网站提供股市的各种讯息和交易指引。希望籍此吸引年龄介于25-35岁的年轻人投资股票。这有助增加散户参与率,进而提高交易额和公司盈利。
  • Bursa在2013年10月推出黄金期货这个投资产品。虽然现时交易量还是很低,但预期在未来将会增加,那样就有望贡献可观收入。
  • Bursa其中一项挑战是要如何吸引外国公司(除了中国)在马股上市。外国公司都比较喜欢在成熟然后利商的国家上市,如新加坡SGX和香港HKEx。
  • 随着美国QE政策在10月结束后,外资会逐渐撤出大马,回流到美国股市或债市。如果悲观的气氛还是笼罩着美国股市,相信马来西亚的股市也会受到影响。
  • 只要本地机构继续买股支撑股市,崩盘的机会不大。如果熊市出现,投资者害怕然后纷纷远离股市,那Bursa的收入和盈利将会大幅降低。这情况可以参考2008年的股灾。
  • Kenanga的统计显示截至2013年7月,马来西亚总共有1千4百万的投资者,占了总人口(2千9百万)的一半。只有13%,大约1百82万的投资者的户口是active的。每个月都有交易的户口更是少的可怜,只有1%。
  • Y 时代看着1997年亚洲金融风暴和2008年全球经济大衰退长大,身边的人或多或少受到股灾影响。所以他们对于投资股票还是很怀疑和害怕。Bursa的挑战是要怎么样吸引这群人。
  • 2013年开始推行的Private Retirement Scheme,因为有3千块的tax relief, 很多人开始把钱投资在PRS。这有望增加本地投资机构的交易量。

买卖股票存有风险,盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的,请自行判断和演算。

资料来源:
  1. http://www.bursamalaysia.com/
  2. 马币(RM)和新币(SGD)的互换协议 - http://www.mas.gov.sg/currency/currency-interchangeability-agreement-with-brunei.aspx
  3. Bursa Annual Report 2009-2013
  4. Clearing Guarantee Fund - http://bursa.listedcompany.com/news.rev/id/22158
  5. Bursa MarketPlace - http://www.theedgemalaysia.com/business-news/287260-bursa-malaysia-seeks-to-boost-retail-participation-with-marketplace.html
  6. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=BSMAF.PK
  7. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=SGXL.SI
  8. 老牌基金经理的三大投资之道 - http://finance.jrj.com.cn/2014/10/24092518228338.shtml
  9. 上市地点优势比较 - http://deutsche-boerse.com/dbg/dispatch/cn/binary/gdb_content_pool/imported_files/public_files/10_downloads/33_going_being_public/30_studies/DB_CoC_mandarin_N_03.pdf

Wednesday, October 22, 2014

致:被熊吓到脸青青的投资者(包括我在内)


如果你因为最近熊迹开始若隐若现、股市跌跌不休,吃也吃不下、睡也睡不好、终日望股心叹的话,那你就来对地方了。

这里有个药方:只要一天三次,早午晚读一遍以下的文章,包有好转。


根本的信念:


天不会塌下来,世界末日也不会这么快降临。经济也许会萧条但不会崩溃。人们还得穿衣吃饭、休息劳作。所以股市长远来看总是一个向上的过程。那么,投资股票还有什么可犹豫的呢? 
如果真有一天经济的车轮停止转动,你把钱存在银行里也好,藏在椅子的坐垫下也好,甚至像老式笑话中的乡下老太婆一样把钱装在罐子里、埋在花园里的老树下,与投资在股市的结果也不会有任何区别。 
 我们相信现代文明会延续下去,相信股市会发展,相信自己只要用心去做,就一定会取得令华尔街专家也感到吃惊的成绩。
出处:彼得林奇《战胜华尔街》


图片来自:www.sootoo.com

机会往往就藏在危机中。只要坚持长期投资好的公司,我相信总有一天我们会像上图一样拨开云雾见青天!