Bursa 搏杀 傻傻分不清楚 - 分析Bursa 2013年报

“你有玩股票吗？ 可以赢钱咩？我怕输到破产”

"我才不理公司做什么，最重要是有庄家炒。”

“会升的才是好股，不会升的买来把鬼咩”

某程度来说，Bursa就好像一个赌场那样，吸引各式各样的赌徒。

消息派的靠收风收tipsy买心水股博它上；技术派的看图表上下来猜测股价的走势; 价值派的看数据来推测公司的内在价值和合理股价。

大家都在赌‘未来’，因为没有人知道股市明天是升是跌，也没有人知道一个股票肯定会上还是下。

既然都是赌，那我们就要想办法让自己赢钱的机率增加。

要怎么样做呢？就要赌自己熟悉的东西咯。我们越了解一间公司，我们赢钱的机率就越大。

想要了解一间公司，最简单就是读年报咯 （又给我扯到去年报了 :p）

ps: 再此申明，我并不鼓励赌博。投资应该以是合股做生意的心态。

"投资应该比较像是看着油漆变干，或是盯着草长高的感觉。如果要刺激的话，把钱拿去拉斯维加斯（或云顶？）”， Paul Samuelson 

Bursa的年报：

"Investing is more art than science"

Bursa 2013的年报用抽象的油画做背景，可能想带出投资股票是一门“艺术多于科学”的学问。好像欣赏一幅名画，过于分析反而看不清它美丽之处。

Bursa并没有设定每一年不同的主题。它始终贯彻着同一个愿景：要成为首选的集资、交易和投资伙伴。

让我们看看Bursa那么多年来如何一步一步地向这个愿景迈进。

Bursa的历史：

Bursa Malaysia 的前身是Kuala Lumpur Stock Exchange (KLSE)。股龄超过10年的股友，应该知道KLSE吧。它的历史可要追溯回80多年前。

1930年第一间名为Singapore Stockbrokers' Association的股票协会成立了。这是private，不是谁都可以参与的。

1937年易名为Malayan Stockbroker's Association。

1960年Malayan Stock Exchange成立。这年大家终于能够赌博了公开买卖股票了。

1964年Stock Exchange of Malaysia 成立。

1965年新加坡脱离马来西亚，可是股票市场还是share-share的，所以名字换成Stock Exchange of Malaysia and Singapore。

1973年马来西亚退出了马币(RM)和新币(SGD)的互换协议（当年可是RM 1 换 SGD 1 的说。。。）Stock Exchange of Malaysia and Singapore 也在这年‘分家’了，分为Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad 和 Stock Exchange of Singapore。

1976年Kuala Lumpur Stock Exchange 接管了Kuala Lumpur Stock Exchange Berhad。

来到2004年，Kuala Lumpur Stock Exchange正式易名为Bursa Malaysia Berhad。

2005年，Bursa Malaysia在主板上市。一上市就取得了RM0.50的溢价（IPO价格：RM3.00）。

2008年,全球股灾后，Bursa 为了吸引更多人投资，调整了买卖股票的Clearning fee，从0.04%（with RM500 cap)降低到0.03% （with RM1000 cap)。

2009年，Bursa进行了大改革：落实Main Market 和Ace Market。之前的Main Board和Second Board合并成 Main Market， MESDAQ Market 就改成 Ace Market。

Bursa的股东：

Bursa的股票总数上市时是5亿（2004年），现在增加到5.3亿。公司为了ESOS (员工持股计划）在这些年来发行了大约3千万的新股。

ESOS一方面是回馈或激励员工的计划，另一方面也可以是公司筹资的一种手段。不好的是，发行的新股会增加股票总数，进而稀释现有股东的股权。

最大的股东是Capital Market Development Fund, 拥有18.8%的股份。第二大股东竟然是我们的财政部 @@，拥有16.18%的股份。第三大股东是我们再熟悉不过的EPF，拥有8.5%的股份。这三个大股东的股份加起来就有 43.5%的股份了。

剩下的56%就落在大约2万名股东手上。外资持股比例不小，有24%。

Bursa的董事部：

Bursa有10个董事，和Oldtown一样也是全男班。虽然Bursa的目标是在2013年达到两名女董事，但自从它唯一的女董事在2013年退休后，就未能找到另一个女性加入董事部。

Bursa的CEO是Dato' Tajuddin Atan。现年54岁，在职3年。此君来头不小，担任过Bank Simpanan Nasional 的CEO，RHB Bank 和 Bank Pembangunan Malaysia Berhad 的常务董事（Managing Director)。他同时还是4家公司的董事 (马来西亚企业监管守则 Corporate Governance限定一个人在同时间，最多可以在5间上市公司担任董事）

怎么好像是在看求职简历。。。XD

为了吸引和保留人才在董事局里，Bursa保留了上一年董事费的数额。Chairman 一年有9万块的董事费；非执行董事一年有6万块。

除此之外，董事们还有Meeting allowance，要出席会议才拿到的。CEO出席一个会议，就赚了很多打工族一个月的薪金了（RM4000)。我觉得董事的工作之一，就是出席会议讨论公司的发展和经营方针之类。为什么还要再付一笔津贴呢？

下图可以看到除了董事费，Chairman 还有 Chairman allowance。CEO 一年的薪资就有5百万, 真的是打工皇帝。。。 @@

公司年收入4.3亿，付给董事7百60万，占了1.7%。不算低的薪酬。

Bursa如何赚钱？

一间公司要靠贩卖商品或服务来赚钱。那你知道Bursa是如何赚钱的吗？

下图显示Bursa的收入来源。有50%是来自Securities Trading (股票交易），15% Derivatives Trading (衍生产品交易）, 11% Listing and issuer services (上市费用），8.4% Depository services (股票托管费用）, 以及其他的服务。

最主要的收入就是我们买卖股票时，买方和卖方付的Clearing fee（0.03%，最多RM1000）。这已经占了总收入的40%。

所以说，越多买卖的话, Bursa就赚越多的钱咯。

财务报告-Income Statement：

我们先来看看Bursa近5年的表现。2008年全球股灾后，Revenue 每年都在增加，比起去年增加了13%。

Profit after tax每一年都在增加，除了 在2010年急跌至1.1亿。跌幅有35.9%，为什么会跌的那么多呢？

我们看回2010年的年报，可以看到2009年Bursa脱售了25%的Bursa Malaysia 衍生产品给CME，得到了一次性收益（非经常性损益）。如果不算这一笔收益的话，Bursa在2010年的Profit After Tax其实比去年增加了11%。

财务报告-Balance Sheet：

我们先来看看Bursa的资产。有两样比较特别的是Staff loans receivable和Cash and bank balances not belonging to the Group.

根据附注17，Staff loans Receivables是借贷给员工的，包挂有房屋贷款、车子贷款和电脑贷款。哇。。。连买电脑都有贷款，请问Bursa要请人吗？

Cash and bank balances not belonging to the Group又是什么东东？是就是，不是就不是，为什么会有不属于公司的钱，又出现在账目里呢？

附注22说明这些钱都是Bursa暂时保管在有利息的账户里面，以后会交还出来的。虽然不属于Bursa，但可以赚利息。也有一小部分是Collateral （抵押）和Clearing funds，这些都是拿来应付万一TCP（Trading Clearing Participant）没有办法付钱或违约的风险。

看了资产后，我们再看负债表。

负债里占最大的部分是Trade Payables,有7.3亿。眼尖的读者应该有发现在资产表下，刚刚才提到的Cash and bank balances not belonging to the group, 里面有7.7亿。这个就是拿来还Trade Payabales的，所以不必担心。

财务报告-Cash Flow Statement：

接下来我们看看Bursa的现金流。

这5年来的Cash Flow from Operation都是positive。Capex相对来说不是很大，所以每一年的自由现金流（FCF)都是positive的。FCF/Revenue平均都有37%，每一块钱的收入，就有37仙的自由现金。

Bursa不需要买新的建筑物、地皮和机械来扩展。所以大多数钱都拿来投资（investment securities）和派发股息。

话虽如此，Bursa的现金还是增加到2.4亿了。如果没有用到，估计明年也是会以Special Dividend来回馈股东。

2010年的Net Income下降后，隔年就反弹了。CFFO随着Net Income增加，不错。

值得买吗？

“再好的公司，如果买的价钱不合理，那就不是好的投资了”

记性好的读者应该会发现以上这句话，每次都在我的文章出现。

我不是懒惰copy paste的。而是觉的价值投资的核心就是要找出股票的价值(Value)，然后再以折扣的价格(Price)买进。

“Price is what you pay. Value is what you get", Warren Buffett

如果以星期4闭市的价格RM8.11来买，值得吗？要知道，简单的方法就是做比较。

这次的比较，我找来‘分家’那么多年的邻居- Singapore Exchange Limited （SGX 新加坡交易所）。顺便看看隔了那么多年后，孰优孰劣。

先看看价值：

Bursa的PE是24.58，比SGX高，比同行略低少少。我觉得这样的PE算高的了。

P/S和P/B都比SGX低，但是比起同行还是高。

P/CFFO比SGX和同行来的高，说明Bursa现在的价钱不便宜。

至于P/FCF比起SGX低，但比起同行还是高。

总的来说，Bursa除了PE比同行低，其他都比较高。这就足以证明它的估值偏高了。

幸好Bursa的Earning Yield去到11.23%。这符合我们要找Earning Yield有 8%或以上的公司。

再看看回酬：

在回酬方面，Bursa比起SGX真的是逊色不少。虽然和同行比算不错了，但SGX的ROA和ROE更为出色。

看看资产负债健康吗？

Bursa的Current Ratio和Quick Ratio都比同行好，但这一方面还是SGX胜出。Bursa和SGX都没有债务，比同行好足9条街。

除了以上3项的比较，我做了以下简单的比较：

如果2005年买入1000股的Bursa（RM3），今天卖出（RM8.11），就赚了RM5.11或170%。

如果2005年买入1000股的SGX （SGD1.79），今天卖出（SGD7.01），就赚了SGD5.22或291%。

可以说，投资SGX的回酬比Bursa高。

最后看看大家都喜欢的股息：

Bursa的dividend policy说明Dividend是Net Income 的75%或更高。自上市以来，每一年Payout Ratio都超过75%。最近这5年，甚至还去到90%以上。

2013 年的Payout Ratio更去到98.5%。如果明年维持同样的比率，然后Bursa没有派发Special Dividend，那Dividend Per Share应该有RM0.34。 4.33%的股息，比FD好。如果和以往两年一样，有派发RM0.20的Special Dividend，股息还去到6.88%呢。

照这样看来，不用很久Bursa赚到的钱就会多到不知道怎样花，然后100%进去股东的口袋了 :p

Bursa的竞争：

一般来说Bursa的竞争就是全球各地的交易所。但是你都知道大多数交易所都“山卡拉”那么远，所以影响其实不大。

最直接的竞争者应该是东南亚各国的交易所，如SGX（新加坡交易所）、IDX（印尼交易所）、和SET（泰国交易所）等等。 

通常本地公司都会选择在本地的交易所上市。但地理距离对于一些公司来说，就不是考量之一。好像Alibaba不会因为马来西亚Bursa比较靠近它的公司，就选在Bursa上市。

基本来说，企业选择在某个交易所上市，大都基于以下这几个原因：

1. 费用：包括上市成本、上市后续成本和佣金。越低越好。
2. IPO 发行价：看过去的记录，要确保IPO Price低于开盘价。
3. 市场流通性：流通量低，造成股票无人问津。

所以Bursa要做到的就是想办法吸引全球的企业来这里上市。

除此之外，Bursa还要确保交易量和股票流通性要够高，那样才能更具竞争力。

未来展望：

Bursa在未来一年会专注于两个方向：（1）Value Extraction 和 （2）Build for the future。

股市方面将会致力于增加市场活力以及提供各式投资产品。

衍生工具市场 （Derivative Market）方面将会把重心放在增加交易量和国际化这个平台。

Bursa也会继续发展Islamic Market和巩固领头羊的位置。

除此之外，Bursa也在探讨着Environmental, Social and Governance (ESG) Index。相信这个指数有很大的发展空间，而且能够吸引‘对社会负责’（socially responsible）的投资者。

个人意见：

• 就风险管理来说，投资者不适宜把全部鸡蛋放在同一个篮子里。如果你是打工仔，EPF已经把你的钱投资在Bursa了，再投资的话就不是好的风险管理了。
• Bursa的未来业绩成长应该是平稳的。只要确保Dividend Yield够高，注重股息的投资者还是可以考虑的。
• Bursa在今年4月推出名为Bursa Marketplace的网站 （www.bursamarketplace.com)。这网站提供股市的各种讯息和交易指引。希望籍此吸引年龄介于25-35岁的年轻人投资股票。这有助增加散户参与率，进而提高交易额和公司盈利。
• Bursa在2013年10月推出黄金期货这个投资产品。虽然现时交易量还是很低，但预期在未来将会增加，那样就有望贡献可观收入。
• Bursa其中一项挑战是要如何吸引外国公司（除了中国）在马股上市。外国公司都比较喜欢在成熟然后利商的国家上市，如新加坡SGX和香港HKEx。
• 随着美国QE政策在10月结束后，外资会逐渐撤出大马，回流到美国股市或债市。如果悲观的气氛还是笼罩着美国股市，相信马来西亚的股市也会受到影响。
• 只要本地机构继续买股支撑股市，崩盘的机会不大。如果熊市出现，投资者害怕然后纷纷远离股市，那Bursa的收入和盈利将会大幅降低。这情况可以参考2008年的股灾。
• Kenanga的统计显示截至2013年7月，马来西亚总共有1千4百万的投资者，占了总人口（2千9百万）的一半。只有13%，大约1百82万的投资者的户口是active的。每个月都有交易的户口更是少的可怜，只有1%。
• Y 时代看着1997年亚洲金融风暴和2008年全球经济大衰退长大，身边的人或多或少受到股灾影响。所以他们对于投资股票还是很怀疑和害怕。Bursa的挑战是要怎么样吸引这群人。
• 2013年开始推行的Private Retirement Scheme，因为有3千块的tax relief, 很多人开始把钱投资在PRS。这有望增加本地投资机构的交易量。

买卖股票存有风险，盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的，请自行判断和演算。

资料来源：

1. http://www.bursamalaysia.com/
2. 马币(RM)和新币(SGD)的互换协议 - http://www.mas.gov.sg/currency/currency-interchangeability-agreement-with-brunei.aspx
3. Bursa Annual Report 2009-2013
4. Clearing Guarantee Fund - http://bursa.listedcompany.com/news.rev/id/22158
5. Bursa MarketPlace - http://www.theedgemalaysia.com/business-news/287260-bursa-malaysia-seeks-to-boost-retail-participation-with-marketplace.html
6. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=BSMAF.PK
7. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=SGXL.SI
8. 老牌基金经理的三大投资之道 - http://finance.jrj.com.cn/2014/10/24092518228338.shtml
9. 上市地点优势比较 - http://deutsche-boerse.com/dbg/dispatch/cn/binary/gdb_content_pool/imported_files/public_files/10_downloads/33_going_being_public/30_studies/DB_CoC_mandarin_N_03.pdf