Thursday, September 18, 2014

要去AEON gai gai吗? - 分析AEON 2013 年报

大家对AEON这个霸级市场应该都很熟悉吧?但它的过去你懂吗?

AEON 的历史:

AEON 的前身是JAYA JUSCO 1984年在马来西亚成立。算算下今年来到了第30个年头。所谓三十而立,AEON 如今迈入壮年期,接下来应该会更稳健发展。

想当年我们的首相马哈迪为了国家经济发展,飞去东京和JUSCO的总裁商谈。<下删250字。。。> 结果就促成日本JUSCO在马来西亚成立啦。

目前马来西亚有27AEON Store 22AEON Shopping Centre


看到平日人潮拥挤的AEON, 想必一定是很赚钱吧。真的是这样吗?如果是,AEON值得投资吗?

AEON 的年报:

要知道一间公司赚钱与否,最直接就是看年报咯。

年报是全彩色的,看来印刷应该不便宜 >.<

AEON年报每一年的封面都会有个主题和阐述公司的理念。

今年配合30周年庆,设计了这个寓意蝴蝶破茧而出、获得重生的图案,也代表公司从此能展翅高飞。


AEON的董事部:

AEON13名董事,4名在2013年加入,3名在去年退休。



董事经理是Ms Nur Qamarina Chew binti Abdullah,现年53岁。她在1985年,公司成立隔年就加入了AEON。从Merchandising manager做起,升为Store manager, 然后Senior manager,然后 General manager,然后Senior General manager,然后Managing director,  然后就没有然后了。。。可以说是陪着AEON成长的开荒老臣。

有三名董事是日本人。董事们上一年board meeting的出席率满分,不错不错。

董事们的薪酬嘛。。。我觉得还算合理。执行董事因为要做工,所以拿比较高的薪水。


AEON股东:

30名股份最大的股东手握90.3%3.16亿的股份。剩余的4千万的股份握在2730位股东手上。

日本的AEON CO 拥有51% 的股份,ABERDEEN GLOBAL一间外国基金拥有11.68%,和我们的EPF拥有5.6%。基本上如果这三个大股东不卖股票,市场上流通的股票是很少的。

AEON在今年5月完成了一对一红股和每股拆细为两股,股票总额从3.5亿增加到14亿。股价也从大约RM14调整到大约RM3.8.


 财务报告-Income Statement

既然大家最关心的是赚不赚钱,赚多少钱,那我们先看看income statement:


Revenue 在过去5年来呈上升的趋势。2013年的revenue达到35亿,比去年增加了7.9%

86% 的营业额来自retailing(零售),剩余的14%来自property management services (商场店租和运作)。

扣除了营运成本,Profit before tax profit after tax 也比去年增加了10.8%8.5%

最后一行股东们很关心的net dividend 也步步高升,四年就翻了一番。

财务报告-Balance Sheet

再来我们看看balance sheet。。。 比较感兴趣的是Cash减少了1.4亿。Cash flow statement 显示7千万用作Capex,另外的7千万拿来派发Dividend了,看来没问题。

Inventories 增幅不大,没有出现存货无法卖出的窘境。ReceivablesOK数目不大,footnotes 写着92%还没到期付款,看来没有面对受不到钱的问题。

Liabilities显示公司0负债,纯现金。13亿的Payables数目蛮大,但因为是supplier financing, 只要AEON有高的inventory turns,越快收取顾客的Receivables payment 然后越慢去付给Supplierlow payable turns),公司运作就没有问题了。

财务报告- Cash Flow Statement

我们可以看到这5年来AEON cash flow from operation 都是positive的。扣除Capex后,就得到Free cash flow 自由现金流。2013年的FCF是负数-7千万,因为公司花费了5.2亿在Capex. 下图可以看到AEON花了1.6亿在建筑费,8300万在购地,8500万在机器设备上,和2亿在其他方面。


下图显示AEON的现金流是健康的。Net income增加,CFFO也增加了。

看了‘三表’后,我可以按下买键了吗?

别急。。。再往下读。

值得买吗?

任何公司不管好坏,如果买的贵,赚幅就低了。万一股价不升反而下降,那就长期住套房咯。

如果是好的公司那还不怕,迟早业绩转好股价会升回去。如果是坏公司,那就好比住在廉价套房,没电之余下雨漏水还可能倒塌呢。
“再好的公司,如果买的价钱不合理,那就不是好的投资了。”

如果以昨天闭市的价格RM3.84来购买,值得吗?

先看看价值:

要知道股票贵还是便宜,一个简单的方法就是做比较啦。和什么比?和竞争对手比,拿行内的标准来比。


下图我们可以看到AEONP/E 23.35 Parkson高少少,比起同行还是低。Benjamin Graham (价值投资开山鼻祖) 认为P/E 超过15 就不适合投资了。

P/S 1.53,比起Parkson高。和同行比还是OK. P/B 3.28 证明AEON的价钱已经不便宜了。Book Value 包含了Intangible assets,幸好AEONIntangible assets 并不高。

P/CFFO Parkson高,说明AEON不便宜。因为FCF是负数,所以P/FCF 没有意义。

EY Earning Yield 只有4.96%,以RM3.84 的价格来说是贵的了。

Valuation:
Metric
Aeon
Parkson
Industry
Sector
Price
3.84
3.08


Price-Earnings ratio
23.35
22.84
49.2
17.21
Price-to-sales
1.53
0.89
2.1
4.82
Price-to-book
3.28
1.21
3.97
2.81
Price-CFFO
11.94
7.99
22.45
10.87
Price-FCF
-
-
6.86
46.89
EY, ebit/EV
4.96%
Benchmarks from Reuter Financials

再看看回酬:

在这一方面AEONParkson出色, ROAROE都比较高,有办法为股东创造更大的收益。ROE还是两位数,高过同行。

Management Effectiveness:
Metric
Aeon
Parkson
Industry
Sector
ROA
7.65
2.83
6.2
9.15
ROE
14.05
5.13
11.65
20.51

看看资产负债健康吗:

Current Ratio 如果少过1,代表公司可能会没办法卖掉Current assets来偿还债务或欠款。AEONCurrent Ratio Quick Ratio 都少过1 那么它会面对问题吗?AEON13亿的Payables,但因为是用Supplier finance, 没有interest, 算是好的负债。

只要公司正常运作,应该没有问题。要不然AEON可以举债向银行借钱,或发出right issue/warrant来向股东要钱。

Financial Strengths:
Metric
Aeon
Parkson
Industry
Sector
Current Ratio
0.67
1.73
1.22
1.55
Quick Ratio
0.33
1.58
0.93
1.24
Total Debt to Equity
0.84
1.01
70.83
69.26

再看看大家都喜欢的股息:

2013年的股息是RM0.055 dividend yield 只有区区的1.43%,低的可怜。

如果按照往年的增幅,Net dividend 2014年上升个20% 那股息将会去到RM0.066dividend yield = 1.72%FD都有3% 啦。

当然投资回酬也要看Capital Gain。如果单单是看Dividend, AEON真的不太适合投资。



那么说了那么多。。。AEON可以买吗?

我个人认为,AEON的股价已经算不便宜了,利好的因素也已经反映在股价上。

当季度报告显示营业额下降,AEON股票被抛售,可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话,PE = 21 DY= 1.57%

AEON的竞争:


AEON的商店大多数是设立在郊外住宅区。Target customer是中等收入者。随着国家发展,越来越多人进入中等阶级,对AEON来说应该是好事吧。

没有开在城市中心,估计应该也会少很多竞争。

竞争对手有来自本地的Giant HypermarketParkson、来自英国的Tesco、和无数的杂货店便利店。

这行业没有明显的Moat或竞争优势, 再加上低入门阶和低回筹。谁能够更好地靠控制成本,用最低的价钱来吸引顾客,和给于顾客一站式的购物体验,谁就是赢家。

AEON接下来要怎么样杀出重围呢?


未来展望:

AEON今年将会开三间店,分别坐落在Bukit Mertajam, Taiping KL市区的一间购物商场。除此之外,也宣布购买了Johor的一片地以供发展。

今年2 AEON Index Living Sdn Bhd 和泰国的公司合资成立,打算在今年年底开张第一间店。主要生意是贩卖家具和办公室傢俬。AEON拥有70%的股份。

Executive Director Poh Ying Loo AEON在现阶段会专注在马来西亚,没有计划要扩展去海外。她也承认hypermarket 市场竞争非常激烈,同行大打价格战。

个人意见:
  • AEON的零售生意主要是现金交易的,除了少数的credit card,所以很少可能会收不到钱。
  • AEON没有债务、纯现金。过去5年的Cash flow from operation 都是positive的,平均是3.7亿。AEON需要用来扩展、买地,建购物商场的钱都是自己公司赚来或Supplier finance的,不需要和银行或股东借。
  • 除非GST落实后,人们停止任何消费不再逛商场。基本上AEON的生意还是有的做,就好像它的名字一样,拉丁文的意思是eternal, 永恒“经营。
  •  当季度报告显示营业额下降,AEON股票被抛售,可以考虑买进收长久。但要确保基本面没有改变。价格去到RM3.50的话,PE = 21 DY= 1.57%
  •  淘宝和各种购物网站会带来一定的冲击,但不会那么容易就把AEON做倒。马来西亚人还是喜欢往购物商场钻的。
  • AEON除非是扩展去海外,不然近期没有什么Catalyst或突破性的成长。  

买卖股票存有风险,盈亏自负。上面呈现的资料也不一定是对的,请自行判断和演算。

资料来源:
  1. AEON Annual Report 2013
  2. http://aeonretail.com.my/
  3. http://www.reuters.com/finance/stocks/financialHighlights?symbol=PRKN.KL
  4. http://www.intellecpoint.com/search/label/aeon

15 comments:

  1. 我买AEON,买其未来我所看到的东西,而不是现在:)

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    1. yy, 我也是AEON股东之一。 谢谢你的留言 ^^

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    1. 谢谢你的夸奖!不客气,只要你读了没觉得在浪费时间就很好了。 呵呵

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  3. 第一篇文章就有这么好的分析,加油。
    欢迎加入blogger。

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    1. 谢谢Harry前辈~

      我一定会继续加油写更多好的文章向你看齐 :D

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  4. Very good analysis and not bias.. Hope this is first out of many..
    Thanks..

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    1. HorseField, thanks for the compliment! I will try my best ^^b

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    1. Bursa Dummy, thanks for your encouragement!

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  6. Impressive! Must have spent a lot of time. Thanks for sharing.

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    1. Thanks Ignatius. Ya, hopefully as I learn more and become more proficient in blogging (still struggling now >.<), the time spent would be reduced.

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  7. 之前也有一个remisier介绍AEON给我,我也观望了几个月,谢谢你那么详细的资料,谢谢~

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    1. Hi 冷饭,谢谢你的留言。

      我觉得AEON的账目做到不错,那么多年来没有什么大Adjustment。再加上它的业务蛮稳定,如果价钱下跌然后管理层派发更多的股息,那就更吸引了

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  8. eToro is the #1 forex broker for beginner and advanced traders.

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