《Value Investing 2020 - 学习到的五个重点》

进重点之前，先让我说说自己的感想。

我通常出席Seminar，都会抱着这种心态，如果可以从中学习到两三样东西，对我来说就已经很好了。当然，如果能够学习到更多，那就算是bonus啦。

大会这次邀请到一位在印度蛮出名的价值投资者 - Vishal Khandelwal。说老实话，我其实是冲着他来的。因为我在网上有subscribe他的newsletter，所以时不时会阅读他的文章。我喜欢他写作的风格，他不单可以把价值投资形容的很浅白，而且还时常附上自己画的图片来带出重点。给人一种“A picture is worth a thousands words”的感觉。有兴趣的话，可以去看看他的网站。

话不多说，以下就是我学习到的5大重点：

1. 财务自由 = 有很多钱？

很多人有这个迷思，认为只要有很多钱的话，我就达到财务自由了。这个观念其实是不对的。

打拳的Mike Tyson在全盛时期的收入有$30 millions, 资产去到$300 millions，算是很有钱了吧。可是他最终还是宣布破产，还倒欠$23 millions。据说他每一个月的基本开销就高达400千之多了。问题不是他赚了多少，而是他留下了多少。

要达到财务自由并不需要很多钱。它需要我们控制自己的欲望。因为欲望是永无止境的，只会越喂越大。没有办法控制欲望，就没有办法储蓄。没有办法储蓄，就没有办法投资。没有办法投资，就没有办法自由。

我们可以用这个方程式来计算需要多少钱来达到财务自由：

25 x 年支出= 需要的金额

假设我们一个月需要3千块来生活，那我们的年支出就是RM36k。

25 x RM36k = RM900k

把这RM900k 投资在有4%股息的公司，一年我们就可以拿到RM36k, 每个月就有RM3k的被动收入了。在没有动用到本金之余，我还能维持我的生活水平, 我就达到了财务自由。

RM900k x 4% = RM36k / 12个月 = RM3k

2. 投资最重要的东西

投资最重要的东西不是钱，也不是知识。

主讲人打趣地说，关于投资这件事，我们可以一直不断地去分析，一直去想，一直去研究直到我们瘫痪为止。用英文来说会比较传神，“analyze and analyze until paralyze"。想的太多，就不敢行动。这句话和马云说的，“晚上想想千条路，早上醒来走原路”，有异曲同工之妙。

她以自己的经历来分享，如何从负资产在9年里做到拥有7位数的资产。从最初的学习，然后开始投入小额的金钱，慢慢地收到几百块几千块的股息，再到后来加速资产的累积。

一路走过来并不简单。她每个周末都会在六点早上起床，学习投资和阅读报表。长期的学习，让她磨练出敏锐的市场触觉和发掘别人看不到的机会。

当被问到什么是投资最重要的东西时，她认为是行动。如果当初她没有采取行动的话，今天的她说不定还是负资产呢。

要行动，才会看到结果。 这个我有点感同身受。如果当初我不是花了RM1k 来买我第一个股票（Oldtown），然后开始学习和上课，估计我今天还是会和八年前一样，一边工作，一边觉得我的人生就应该只能这样吧。

3. 永远不要Fully Invest

Black Monday (1987-1988): KLCI -52.54%
Asian Financial Crisis (1997-1998): KLCI -79.34%
Tech Bubble (2000): KLCI -45.39%
Subprime Crisis (2008-2009): KLCI -45.1%

以上的数据显示每次股灾的时候，我们的KLCI指数都大跌超过40-50%。

这个时候不管好股坏股，全部股票都会下跌。这时候好股的价钱就会变得很便宜。如果我们已经满仓（手上全是股票）, 没有现金的话，我们就没有办法购买。只能眼睁睁看着这个千载难逢的机会流失掉。

熊市够让我们有机会买便宜的优质股，加速达到财富自由。前提是，我们有做好准备吗？我们平时有不断地储蓄和学习吗？

Pheim Asset Management的投资哲学就是“永远不要全额投资”。虽然这样做，牛市时的投资回报率会减少，可是这确保公司在危机来临时，有足够的现金。

在漫长的投资路上，与其用杠杆或借贷来追求高回报，不如以相较保险的方式来达到合理的回报。重点是当下一个大浪打过来的时候，我们不被淹死，存活下来才会有机会。

4. 科技板块和中国股市是现在最热门的

多位主讲人认为中国市场将会是接下来发展最迅速的。去年China A share market 的外国持有者（foreign owned）只有区区一个2巴仙。如果中国逐步开放市场的话，到时很多外国的资金将会涌入中国股市。在那里上市的股票都会水涨船高。

他们也都一致觉得科技板块将会是未来成长最快的。尤其是从事5G, 晶片, IOT, AI 和 Industrial 4.0相关生意的公司。

有一个主讲人提到了这家半导体公司 - SMIC。它是中国最大的半导体制造公司。因为中美贸易战和华为被封杀的缘故，中国为了减少对美国零件的依赖，已经积极地在研究和生产自家的零件包括半导体。如果能够追上美国的科技的话，到时相信这家SMIC将会生产和供应给中国需要的半导体。

另一个主讲人让我们看了几款新电话的广告，有Samsung，小米和OPPO。每款电话都有一个共同点 - 那就是多个摄像镜头。最少都有两个到四个镜头。什么公司会因此而受益呢？生产摄像镜头的公司。

他提到这一家在香港上市的公司 - Sunny Optical Technology。这家公司的财务不错，主要业务是生产电话的摄像镜头给 Android手机，例如华为，Samsung和小米等等。它有另外一个比较小的业务是生产汽车的摄像镜头。

无人驾驶车需要很多个镜头来确保那汽车会和物体保持安全的距离，从而避免碰撞或意外。如果车商开始推出无人驾驶车的话，相信到时Sunny Optical Technology的这个业务将会增加。

5. 危机 - 有危才会有机

有危机的地方，通常隐藏着投资机会。

香港示威动荡不安，恒生指数之前从3万点掉到2万5千点。很多股票的价钱也掉了下来。

主讲人分享了这间香港上市公司 - Vitasoy。从报表来看，它的财务很稳健，品牌知名度很高，而且在中国市场里持续成长中。它的价格从$40+跌了近50%，来到$25。虽然如此，它的PE还是很高 - 41.5。如果价格持续滑落，或许就是买入的时候。

当然这只是个例子罢了，并没有鼓励大家去买这档股票。这就是所谓的逆向思维。在投资路上，人多的地方很危险，反而大家避之不及的地方往往就有机会。

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除了以上五点之外，最后一个主讲人还给大家上了一堂物理学和美国电讯业历史。这比起他分享如何处理公司合并或倒闭的故事来的更有趣，但是我的朋友却闷得睡着了。哈哈。

#学习
#Seminar笔记

声明：本文没有任何买卖建议。单纯只是分享自己学习到的东西。

《如何搞砸2020年》

又是时候写新年愿望了。这玩意儿我想大家或多或少都曾经写过吧。写的时候都兴致勃勃，执行起来却得过且过。

统计显示大多数人在第一个月过后就把那些愿望忘得一干二净了。那些还记得的人，先不要那么开心，因为在2月尾他们也忘记了。只有一巴仙的人能够完成自己的新年愿望。

既然新年愿望“成功率”那么低，不如今年就来一点不一样的吧。我们大家一起来想想看，要如何把新的一年搞砸，怎么样做才能活得比去年更糟糕。

我可以想到的有以下几点：

1. 变成漂浮不定的人

简单来说，就是变成一个随心所欲的人。听起来很自由、很酷，对吧？想要睡到几点就几点。不想上班就赖在家里。不喜欢那个人就爽约，讨厌做家务就不需要去做。光是想象，就让人内心觉得满满的幸福感。

相信只要持续一段时间，当身边的人都觉得我很不可靠，他们就不会來烦我了。这样我反而乐得清闲自在。空出来的时间，我就可以不停地追剧或玩游戏。一个字，爽！

2. 变成负能量满满的人

他们说，“只有做保险和直销的人才会一直正能量满满”。谁要成为那样正能量爆满的人啊？光想象就觉得累了。

我要做的只是不停地抱怨生活，然后期望那股怨气会连绵不绝的一个传一个的散发出去。让大家都变身成“丧尸”这样活着，我就心满意足了。只要知道这世上有人比我更惨，我的情况就不是太坏了呀。

当然，千错万错都是别人的错。社会的错、政府的错、父母的错、上司的错、同事的错, 总之就不是我的错。这样换一个角度来想， 是不是觉得肩膀上的重担都没有了？不需要为人生负任何责任，是不是整个人轻松得都快要飞起来了呢？

3. 学习错的东西

有什么比起没有成长来的更糟糕吗？有！那就是学习错误的东西来达到负成长。

什么是错误的东西呢？一些不正确的观念和错的知识就是。其中一个例子，就是地球是平的。上网去找支持这个理论的“证据”, 然后再去看看主张“地球是圆的”的阴谋论。这样我们才会相信地球是平的。说他是圆的人都是一群无知的混蛋。

当然，还有什么金钱是万恶之源，生活如果只剩下钱，那是多么庸俗不堪啊之类的概念。追求金钱这种低下的东西，不符合我们高尚的道德。这些就留给其他人去做吧，我们才不屑呢。

如果不知道要学什么，不妨上网多看一点愤世嫉俗的留言。看看酸民们怎么骂政府、骂领导、骂有钱人、骂父母，骂天气等等。不管骂什么，只要骂得好，我就先按赞，然后再把那些骂人金句抄录下来，以备日后不时之需。不要问我几时是“不时之需”, 不然我连你也骂。

4. 消费

单单靠消费恐怕是没有办法让我们快速达成“搞砸2020年”的目标。我们需要的是更进阶版的消费 - 我称之为“无节制消费”。

看到什么喜欢的就买。没有钱就刷卡。卡刷爆了就借钱。银行不肯借了就借大耳窿。被泼漆没钱还就申请破产。破产之后又是一条好汉。

在这个奉行消费主义至上的社会，有什么比得过，买了一大堆东西或去欧美旅行后在面子书炫耀呢？只是想一想可以得到多少个Like，朋友们多羡慕和嫉妒的眼光，内心就雀跃不已啊。借贷来消费才是王道嘛。

嗯。。。暂时能够想到的就是这么多。你又有什么建议和看法呢？不妨在底下留言，让大家一起参考参考。在新的一年里，就让我们一起沉沦、一起变得更坏吧。
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注：请阅读我以下的留言。谢谢！

工作了13年终于拿到最低工资

出来工作了13年，昨天终于拿到最低“工资”（1千块）了, 成功晋升为12k员工。可喜可贺。

1千块是什么样的概念呢？如果除以30天，是一天33块钱。再除以24小时的话，就是一个小时1块3。

你说有没有搞错啊？做了这么多年，才一千块啊？现在一杯Kopi冰都不止1块3了吧。没办法啦，对于金钱我就是很保守。然后刚开始时，因为想走捷径，结果却走了不少弯路。

从2011年开始投资，买了我人生中的第一个股票Oldtown。那年得到了25块的股息。然后慢慢成长到一年3位数，一年四位数。到了现在第8年，终于在昨天突破了5位数。除以12个月，刚好就是1千块。

这要感恩AirAsia的特别股息，让我的股息提早达到了一个里程碑。相信明年要超越的话，应该不简单。如果能够维持同样数目，我也觉得很不错了。

接下来要做什么呢？还是做回一样的事情，就是继续累积资产。把得到的股息再投入进去，把雪球越滚越大。

“要把雪球滚的大的话，需要很长的下坡道”。雪球一开始很小也没关系。只要有足够长的下波道（时间）, 慢慢就可以滚成很大了。如果再努力找比较斜的陡坡的话（学习投资），相信就可以加快雪球变大的速度。

希望下一个里程碑-2千块只需要花更少的时间来达成。比起快，我更想要的是稳、低风险或是者可持续的收入。

Do you want to work or do you have to work?

今年截至11月头，我平均每个月收到的股息大概有600多块。这个数目不多，离我财务自由的目标可以说还很遥远, 但它每一年持续的增加给了我很大的信心。相信只要持续长期投资下去，总有一天能够达到目标。

最近有个朋友问我，”为什么要财务自由呢？我觉得有钱就花，活在当下很好啊。” 我记得当时我是这样回答的，那是因为我缺乏安全感，看过同事被裁、公司倒闭、中年失业、健康问题或者是意外导致无法工作，所以很想要财务自由。

后来我回去想想下，觉得这样的回答还是无法很全面地表达自己的看法，就上网去找找看有没有更好的说法。

我看到囧星人的影片后觉得她的解释很好。“财务自由不是说你想要买什么就买什么，而是你拥有了拒绝的自由。你不再需要去为了钱去做你不喜欢、不愿意去做的事情。关键不是财务，而是自由。不是把财务最大化，而是把财务的约束力降到最低”。有兴趣的话，可以去看看这个影片（https://www.youtube.com/watch?v=r5hQhs2WPwQ）。

英文有一句很玩味的话，“you want to work or you have to work". 两者是有区别的。一个是我想工作，另一个是我不得不工作。后者是充满着无奈和逼不得已的。

当然选择牺牲当下或者活在当下都各有好坏、没有对错。我选择前者- 先苦后甜，努力耕耘和慢慢累积资产，因为这样未来的路才会越走越宽。

单一收入的时代已经过时了，取而代之的是斜杠时代，年轻人开始做几份工作。它不只是单纯的多打几份工，而是一种生活态度。举例来说，一个人可以是“上班族 / 健身教练 / 作家”，多元地发展他的事业和兴趣。

如果我们只有单一收入的话，就要想办法提升自己的竞争能力和发展自己的兴趣。当然除了股票投资之外，还有很多开拓收入的方法。例如房地产，创业，兼职等等。最重要的是找到适合自己的方法。

还没找到的话就投资自己吧。如巴菲特所说，“最好的投资就是投资自己”。

你的股票上了那么多，还不卖掉？

这一则故事出自于《Common Stocks and Uncommon Profits》。我做了少少改编。

假设今天是你的高中/大学毕业典礼。你高高兴兴地去出席，但没想到今天既然会有预想不到的事情在等待着你。

Source: archives.deccanchronicle.com

你才刚到会场，全班同学就围了过来。一番寒暄过后，大家都不约而同说他们需要一笔钱应急 （是认真的，不是恶作剧）。

大家都答应了只要你肯借，他们以后开始工作了，将会每年交给你1个月的薪水。

你楞了一下，心里的算盘快速地在运作。“一个月喔。。。有没有这么大只青蛙满街跳哦”。

你还考虑到风险，”如果他以后没有工作，那我不就亏了嘛。。。那跟丢钱进咸水海没有什么分别“。

但是想深一层，以几率来算还是博得过。只要大多数人都有工作，而且每年都加薪，那你就赚翻了。

想是这么想，可是由于你的资金有限，你只能借给3个同学。你应该借给谁呢？

接下来你开始分析，”如果要借，我应该要借给最有可能赚大钱的人，那我的回酬才会高啊“。

这么多同学里你比较熟悉的只有10个人，其他的都没什么交流。正因为不熟悉他们的为人和才能，所以你一来就把他们从人选中删除了。

最终你选择了3个同学，和他们签合同，把钱丢进了咸水海借了给他们。

Source: www.bestmobileappawards.com

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转眼间，10年过去了。

其中一个向你借钱的同学，干得惊人地好。他在一间跨国企业里工作，从低级职员一路升到去高级经理了。再过多几年，就有可能会当上总裁。等待着他的想当然是更高的薪水。

这么多年来，你从他那里拿了有600%的回酬了。也就是说你原本借他的钱已经翻了几番。

这时候，有一个叫 Analyst 的人过来了。他说：”我觉得你那个同学的薪水上了那么多，接下来不会再有上升空间了“

”你不如把那个合同卖掉，再去和另一个现在薪水低的同学签新的合同。他的薪水这么多年来都没有怎么升过，应该还有很大的上升空间“

Source: immobilienblasen.blogspot.com

你听了这番话后，心想“你这个Analyst是不是敲坏脑袋了。。。要我把生金蛋的母鸡卖掉，换另一个蛋都不多的母鸡？Sot Sot de。。。”

-完-

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某程度上，以上的故事就好像投资股票那样。

从一群上市公司，选择和分析自己了解的公司，然后做出长期投资。

公司赚钱，就会分红利给股东。只要公司的领导层有能力，就能把生意越做越大，分发给股东的红利也逐年增进。

但有一样东西却是不同的。人的寿命有限，迟早那个同学也会去卖咸鸭蛋。公司则不同，领导人退休前，能够选择和培养有能力的接班人，让生意永续经营下去。

如果投资的公司是每年成长、每年赚钱的话，你会因为Analyst 或者Market Report叫你卖，就真的去卖掉吗？

又或者股价暂时高估（overvalue)，就快快卖掉吗？如果是好像Public Bank那样的公司呢？以为股价已经很高了，快快卖掉。卖掉后它却屡创新高，你就失去了致富的机会。

卖掉一个股价已近上升了很多的股票，来买一个股价10年来都没有动的股票，就因为它还有很多上升空间，真的是非常荒谬。虽然匪夷所思，但在股市里却时常发生。

最后，我以巴菲特的一句话来结尾。希望大家看了这篇文章会有所启发。

”If I had owned 100% of a solid business with good long term prospects, it would be foolish for me to even consider dumping it"



资料来源：

1. 《Common Stocks And Uncommon Profits》- Chapter 6 When to Sell

阅读报告 - 第二篇 《Berkshire Hathaway 2013 Annual Report》

题外话： 在一个买什么都升的牛市，股市每天都创新高的当下，要保持对的投资心态，不投机不跟风，真的是说易行难。所以动摇的时候就要读《The Intelligent Investor》里的第八章，时时刻刻提醒自己。

今天我们要来看看Berkshire 2013的年报。

比较Berkshire 2014 和 2013年Warren Buffett 撰写的致股东信（Chairperson Letter) ，我觉得2013年的‘含金量’会比较高，尤其是对投资者来说。

2014年的信中，Warren Buffett 花了不少篇幅来讨论和分析 Berkshire 在未来50年的部署和前景。他在信中提到他的接班人已经锁定了，也语重心长地告诫接班人，要具备能力来打败企业的ABC 癌症 - Arrogance 傲慢，Bureaucracy 官僚，Complacency 自满。不然再好的企业也会走向失败。

反观2013年的信，Warren Buffett 提到了他两项在几十年前做的投资。一项是在1986年买了一个400英亩的农场；另一项是在1993年买的商场。这两项投资都取得了成功。他借由这两项投资，来带出他的投资理念以及分享投资者应有的心态。

Nebraska 400 acres farm, source: Fortune.com

废话不多说，以下是我转载报告里的金句和见解：

1. ”Investment is most intelligent when it is most businesslike - Benjamin Graham"

最聪明的投资, 就是把投资当成是一门生意去看待。把自己当作是生意合伙人。

2. "You don't need to be an expert in order to achieve satisfactory investment results. You must recognize your limitation and follow a course certain to work reasonably well“

投资不需要异于常人的IQ，也不需要成为专家。但我们必须要清楚自己的能力，不投资自己不明白的生意。这也是巴菲特时常说的“Circle of Competence", 不踏出自己的能力圈去冒不必要的风险。

3. "Keep things simple and don't swing for the fences. When promised quick profits, responds with a quick "no"

不要把投资搞得复杂，也不要一直改变投资策略。看到别人赚钱，就盲目跟风。绝对不要相信任何短时间高回酬的投资，例如Geneva gold、 Swisscash、 南宁、云数贸和最近的大学生炒外汇。

Source: http://www.reddit.com/

4. "If you don't feel comfortable making a rough estimate of the asset's future earnings, just forget it and move on. No one has the ability to evaluate every investment possibility"

如果没有办法预测企业未来的盈利，那就不要投资在那公司了。巴菲特说他避免投资科技公司，因为他没办法预测这些公司在未来5年，10年和20年的盈利。相反的他知道Coca-Cola, Wrigley, 和 Gillette 在未来还是会有需求，人们并不会因为科技改变而不用这些产品。

5. "There is nothing improper about speculating. I know, however, that I am unable to speculate successfully, and I am skeptical of those who claim sustained success at doing so"

投机并没有错，但没有人能够维持长时间成功的投机。至少巴菲特承认本身就做不到，而且怀疑有人能做到。就好像有人告诉你他逢赌必赢，你会相信吗？

6. "Games are won by players who focus on the playing field - not by those whose eyes are glued to the scoreboard. If you can enjoy Saturday and Sunday without looking at stock prices, give it a try on weekdays"

如果买入股票后，需要时时刻刻去查看股票的价格，影响生活之余，还弄到自己神经兮兮坐立不安的话，那有何苦呢？如果打算长期持有，就不需要理会短期股价了。

7. "I needed no unusual knowledge or intelligence to conclude that the investment had no downside and potentially had substantial upside"

其实这一段巴菲特是在描述他在1986年买的农场。他对于经营农场完全没有概念。当时农场过剩，结果泡沫破灭, 很多农场和银行都倒闭了。

他的儿子Howard Graham Buffett 对于经营农场很有兴趣，也清楚那样规模的农场每年能够生产多少的玉米和黄豆,以及它的营业支出。

结果巴菲特认为有利可图，就以低于市价很多的价格买下了那块农场，再交由他儿子打理。过了那么多年后，农场那块地的价格已升了几番，而且他儿子也打理的不错。

还有一个有趣的小插曲。Howard 爆料说，他的农场是和父亲租的，每个月都要给租金。但租金其实是和他的体重挂钩的。只要Howard减少他的体重，他就能少付一些租金。巴菲特希望以这种方式，他的儿子能够维持健康的生活，不要过重。

8. "Forming macro opinions or listening to the macro or market predictions of others is a waste of time. Indeed, it is dangerous because it may blur your vision of the facts that are truly important"

巴菲特买股时从来不考虑宏观经济和美国联储局升息与否。对他来说，最重要的还是回到股票的价值。考虑其他的市场预测和经济表现都是浪费时间的。

9. "Indeed, tumbling markets can be helpful to the true investor if he has cash available when price get far out of line with values. A climate of fear is your friend when investing; a euphoric world is your enemy"

Source: www.investmentmalaysia.org

股灾或股市下跌对于真正的投资者来说，是很有利的。尤其是如果我们有钱在手的话，就能够进场扫便宜货了。这符合巴菲特所说的“当人们贪婪的时候，我们害怕；当人们害怕的时候，我们贪婪“。

至于要有多少钱在手呢，就要看个人的年龄，风险胃纳和投资组合了。我个人有30%的现金。如果熊市到来，我应该会减少现金和增持股票。也有人准备了六个月的后备金后，就All in 的例子。

10. "I can't remember what I paid for that first copy of the《The Intelligent Investor》. Whatever the cost, it would underscore the truth of Ben's adage: Price is what you pay, value is what you get. Of all the investments I ever made, buying Ben's book was the best."

最好的投资是对自己的投资。阅读书籍增进自己的财商会为我们带来很大的回酬和避免走上很多冤枉路。连股神都说，他做过最对的投资就是购买他师傅的书《The Intelligent Investor》。

如果对财务管理完全没头绪的话，我会建议先读《Rich Dad Poor Dad》。理解后，就读冷眼的书来建立对的投资心态。再来就能读这本价值投资的“圣经”《The Intelligent Investor》

除此之外，一些本地的部落格作者也有出书分享他们的经历和做功课选股的秘诀。例如：

第一天 - 《低薪一族投资手册 十年人生百万路》
YY -  《歪歪积少成多理财投资路》

最后这段，我认为对于股市新手来说是最重要的。尤其是当股市屡破新高，仙股乱飞的时候。

11. “The main danger is that the timid or beginning investor will enter the market at a time of extreme exuberance and then become disillusioned when paper losses occur. 

The antidote to that kind of mistiming is for an investor to accumulate share over a long period and never to sell when the news is bad and stocks are well of their high"

最近读到很多股市新手在部落格和论坛问要怎么开投资户口，又读到不少中国大妈借钱投资香港的股市，看了有点担心。

在这里要语重心长地告诉新手们，股市虽然长期来说是向上的，但短期内波动还是蛮大的。要投资的话，就要用闲钱，不碰Margin、不借贷、然后定期定额地买优质股，做好功课、心理建设和长期投资的心态。

最后问自己，如果今天买股票，明天衰衰就发生股灾，股价跌超过一半，你有信心加码吗？


资料来源：

1. Berkshire Hathaway 2013 Annual Report - http://berkshirehathaway.com/2013ar/2013ar.pdf

阅读报告 - 第一篇 《Berkshire Hathaway 2014 Annual Report》

题外话：基于工作繁忙，小弟上一篇的文章已经是三个月前的事了。没办法啊，功夫还不到家，一篇公司的分析就要花至少两个星期的时间撰写了。(好啦。。。我承认其实我是懒惰 >.< )

返回正题，受到 Ali 和阿尧的影响，我想写一些'比较'简短的阅读报告。一方面可以记录在书本或报告里学到的知识。另一方面也好记录我阅读过的书籍。

首先，奉行价值投资者都知道在股票投资的世界，Warren Buffett 可说是数一数二的神级投资者。所以大家每一年都会很期待和阅读 Warren Buffett 撰写的 Berkshire常年报告。

这里会转载一些报告里的金句和我小小的意见或感想。

1. "Market Price have their limitations in the short term. Monthly or yearly movement of stocks are often erratic. Overtime, stock price and intrinsic value almost invariably converge" 

很多股票的价格在短期内被低估或被有心人士炒高。但长期来说，股票的价格和它内在的价值是一样的。说易行难，因为要推算一个股票的内在价值有太多无法计算的因素。但我们可以做到的是买在低价，确保有足够的安全边际, 那么亏钱的几率就减低了。

2. "Of course, a business with terrific economics can be a bad investment if it is bought for too high a price"

再好的股票或公司，如果买入的价格太高，赚钱几率不止会降低而且赚的幅度也不高。基本上，股票在买入时，已经决定了会赚钱或亏钱。

3. “My experience in business helps me as an investor and that my investment experience has made me a better businessman"

想要成为一个好的投资者，就要学习怎么样去做生意。投资就是合股做生意，虽然不需要我们亲自去经营，但是如果我们会分析公司财报，我们就能知道公司的营运状况。最重要是知道什么生意有利可图，什么是高度竞争行业、什么是夕阳行业。

4. "In world of business, bad news often surfaces serially. You see a cockroach in kitchen; as days go by, you meet his relatives"

如果一间公司爆出了什么丑闻，例如迟交报告或做假账等等。那么一定还有不少负面的消息陆续涌出来。就好像如果在厨房看到一只蟑螂，不采取行动，很快就会繁殖到一群蟑螂出来。所以我们要当机立断，当断不断，必受其乱。

5. “Forget what you know about buying fair business at wonderful prices; instead, buy wonderful business at fair prices” Charlie Munger

Berkshire Hathaway 今天能够那么成功，最大的功臣是Warren Buffett 的好拍档, Charlie Munger。 此君在投资策略和大方向上影响了Warren Buffett 后来的投资。Warren 从投资教父 Benjamin Graham 的‘Cigar butt investing' 投资法，转去长期投资一些有价值、有品牌、有堡垒而且生产的产品是大众永远需要的公司。

6. "Frequently, the best decision is to do nothing. But sitting tight is seldom recommended by Wall Street (Don't ask the barber whether you need a haircut)"

长期投资是致富的不二法门。但要做到并不简单，因为很考验耐心而且要不受外界的影响，尤其是要忍受analyst 或broker不停地叫买叫卖 和市场上的真假消息。

7. “Cash is to a business as Oxygen to an individual; never thought about when it is present, the only thing in mind when it is absent"

没有钱或借贷无数的公司，只要遇到经济风暴就会倒闭。反而一间公司如果有充裕的现金，那么就算遇到任何风暴，也能够熬得过去。投资前一定要分析公司的财务状况，确保公司遇上困难时还能够生存。

8. "The unconventional, but inescapable, conclusion to be drawn from the past 50 years is that it has been far safer to invest in a diversified collection of American businesses, than to invest in bond or treasuries"

分散投资在不同的公司和领域会比投资在固定利率的债劵或放在银行，安全得多。因为通货膨胀会导致我们的钱贬值。

9."For great majority of investors, who can and should invest with a multi-decade horizon, quotational declines are unimportant. Their focus should remain fixed on attaining significant gains in purchasing power over their investing lifetime.

对于一个长期（这里的长期是指几十年 =_=）投资者来说，股票的价格偶尔下跌，并不重要。最重要的是要怎么投资，让自己的购买能力在未来能有显著的提升。

10."Buffett's decision to limit his activities to a few kinds and to maximize his attention to them, and to keep doing it for 50 years, was a lollapolooza. Buffett succeeded for the same reason Roger Federer became good at tennis"

Warren Buffett 的成功很大程度归功于他五十年来不变地重复做着他最擅长的东西。学习投资应该是一门终身学问。学然后知不足，只要不停地学习，我们就有机会成功。

11. “Though practically all days are relatively uneventful, tomorrow is always uncertain. And if you can't predict what tomorrow will bring, you must be prepared for whatever it does".

就因为我们不知道明天会发生什么事情，我们需要未雨绸缪，在冬天来临之前，就要努力囤粮。投资能够让我们在未来过上更好的日子，所以我们一定要长期投资。

12. “Investor can by their own behavior, make stock ownership highly risky by active trading, attempts to "time" market", inadequate diversification, payment of high and unnecessary fees to manager and advisor, and use borrowed money. Borrowed money has no place in investor's tool kit (anything can happen anytime in markets).

这一段对于散户来说是很好的警惕。只要我们不过度买卖、不短期操作股票、不去预测市场走向、不付过高和没必要的费用、不用Margin、和分散投资，那投资股票的风险将会大幅度降低。最重要的是永远不要借钱来投资股票，因为很可能明天就是熊市或股灾了 。

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希望这篇文章能引起你的兴趣去阅读Berkshire历年来的常年报告。Warren Buffet 独树一帜的写作手法、风趣的比喻和他对于生意上的精辟见解，必定能让你学到很多投资和经营生意上的学问。他的常年报告是每个价值投资者必读的。

资料来源：

1. Berkshire Hathaway 2014 Annual Report - http://www.berkshirehathaway.com/2014ar/2014ar.pdf